資本コスト

期待収益率

エクイティ・スプレッドがプラスになると、理論的にPBRも１倍以上になることが証明されています。世界の投資家を対象にした私のアンケート調査によると、日本株の期待収益率、株主資本コストの平均値はおおむね８％になります。したがってエクイティ・スプレッドをプラスにするためには８％を上回るROE。

また過去10年の日本企業のPBRとROEの関係を調べると、ROEが８％を超えるとPBRが１倍以上になり、右肩上がりに上昇していくことが実証的にわかっています。 ポイントは10年平均のROEで達成することです。製薬企業の場合、薬を世の中に出すためには10年スパンの年月が必要になります。研究開発費を過度に削って利益調整すれば単年度のROEは上がりますが、中長期的に新薬の創出が遅れ、企業価値を最大化しません。短期志向に陥らずに研究開発投資をするという方針から、エーザイのROEは近年何回か８％を下回ったことがありますが、10年平均は10％以上を維持し、研究開発投資が実り始めた今年度のROE予想は再び10％まで伸びてきています。 IRは資本コストを低減し、企業価値を高めると考えられます。例えばまったく同じPL、BSであるA社とB社があったとすると、投資家は同じ株価を付けるはずです。ただA社は投資家が大嫌いで情報公開も最低限しかせず、説明会もしないという会社だとします。B社は積極的にIRをする会社で、社長自ら投資家と会い、統合報告書を一生懸命作り、ウェブサイトにはたくさんの情報が掲載されている。どちらの株を買いたいかというと、やはりB社のほうが安心できます。A社には10％の資本コストを要求するけれど、B社は安心だから５％でも買いたいと思ってくれるかもしれません。実証研究によると、IRの優良企業は平均的な企業と比べて、資本コストをおよそ0.3％下げられる。それで逆算すると10％程度の株価のプレミアムがつく計算になる

ROE-COEが株式価値の源泉 株式の資本コストとは何か？：株主の機会費用または期待収益率 • 古典的な計算根拠はCAPM（シャープ理論） • リスクフリーレート ＋ 株式市場のリスクプレミアム × β値 • 例えばリスクフリーレートは国債金利、リスクプレミアムは東証の超過リターン、β値は個別企業の リスクと市場全体のリスクの関係 資本コスト8%ほどが、経営者間の相違ってかんじ 株主に対しては株主資本コスト以上のリター ンを創出しないと株主価値を創造できない  中長期的に株主資本コスト以上のROE（株主 資本利益率）を上げることが資本主義の前提 （伊藤レポート）

「資本主義の根幹を成す株式会社が継続的に事業活動を行い、企業価値を生みだすための大原則は、中期的に資本コストを上回るＲＯＥを上げ続けることである。なぜなら、それが企業価値の持続的成長につながるからである。この大原則を死守できなければ資本市場から淘汰される。

資本主義の要諦は労働分配率にも配慮しながら、資本効率を最大限に高めることである。」 「企業価値創造のKPIとして、エクイティ・スプレッド(ES) = ROE – CoE(株主 資本コスト：株主の期待する投資リターン)がある。投資家から見ると、 これがプラスであれば価値創造企業、マイナスであれば価値破壊企業 と評価される」（【出所】 柳 ［2010］）

「資本コストは、市場が期待する収益率であるが、絶対的な定義は無く 、妥当な資本コスト水準については議論が分かれる。一つの参考として 、日本株に対して、国内外の機関投資家が求める資本コストにかなり のばらつきがあること、平均的には7.2%（海外）6.3%（国内）を想定して いるとの調査結果がある」 「上記の調査では、グローバルな機関投資 家が日本企業に期待する資本コストの平均が7%超になっている。

これ によればROEが8%を超える水準で約9割のグローバル投資家が想定す る資本コストを上回ることになる」（【出所】 柳 ［2013a］） ROE = マージン（効率的なオペレーションによる利益率の改善）×ターンオーバー（運転資本管理や固定資産の現金化による資産効率の向上）×財務レバレッジ（Net DERを財務健全性のために -0.3~0.3にコントロールしつつ財務レバレッジを活用） ＩＲが株主資本コストを引き下げる：ディスクロージャーレベルの高さが、株主資本コストの縮小につながることを示唆（優良ディスクロージャー企業と非優良企業との間では約0.28%の資本コストの差）