MoM_VC Ecosystem輪読会_20260409

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▼ディスカッション

既に一般的。中東のソブリン・ウェルス・ファンドが明確にリクエストしてくるし、資金力でのパワープレイ

規模と確度の問題もあるので、VCのなかでは世界でも数社しかできないのか？という印象

LPはもちろん、LP候補にも情報提供はするオペレーション。

Deal/Round Memoを常にもっておいて、Why you invest inを明確にしながらIR/Fundraisingしていく

時間軸はよいので、とにかく大きなものを作る

ファンドレイズする前から（もしくはそのタイミングで）

一朝一夕には作れない信頼関係なので、前々からやっていかなきゃいけない

海外投資家の目線

「日本の情報を取るならこいつから取ろう」

日本のマーケットの海外からみた良さをきちんと理解する重要性

ファンドレイズで求められるミクロとマクロ

ミクロなポートフォリオのCase Studyはもちろん大事、その上で語れるマクロなコンテキスト

Endowmentはファンドのトップ3しか興味がなくて、そこのDeep Diveをすることの方が重視される

初期から入っていることの重要性

▼AI Memo

公開版の議事録案です。発言者はすべて匿名化し、ネガティブなトーンは丸めています。

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# ［公開版］VC Ecosystem輪読会 議事録（2026年4月9日）

- テーマ

- LPによる共同投資（co-invest）の構造とトレンド

- クライメートテック／インフラ系VCの動き

- 大学基金（エンダウメント）によるAI投資戦略

- これらを踏まえた日本発VCのファンドレイズとLPリレーションのあり方

- 参加者

- 日米VC、CVC、機関投資家バックグラウンドを持つメンバー数名

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- プライベート・エクイティ領域では、LPによる共同投資が既に一般的になっているとの認識を共有。

- 特に中東のソブリン・ウェルス・ファンドなど、大型LPが

- 「ファンドにも出資するが、その代わり優良案件での共同投資機会も欲しい」

という形でリクエストするケースが多い。

- 背景として：

- PE側は高いデューデリジェンス能力を持ち、案件の「ふるい」をかけている。

- LP側は、その中でも選りすぐりの案件に直接エクスポージャーを取りたいというニーズが強い。

- VCで同様のプレーができるのは、グローバルでも一部の大規模・高実績ファームに限られるとの見方。

- 日本のVCで本格的にLP共同投資を回している例は、体感としてはまだ少数。

- 他方で、エンダウメントや一部海外機関投資家にとっては、

- 「ファンド出資＋共同投資」はごく自然な選択肢になっている。

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- LP／LP候補に対して、以下を平時から用意しておくことの重要性が共有された：

- 案件ごとのDeal/Round Memo

- 「なぜこの案件に投資するのか（Why you invest in）」を整理したドキュメント

- 具体例：

- 成長中のSaaS企業の大型ラウンドにおいて、海外長期資本や国内SaaS特化ファンドとの共同リード事例が紹介された。

- こうした共同投資の積み重ねは、結果としてエンダウメント的な運用哲学に近づく：

- ファンドライフや短期IRRよりも「時間をかけて大きな価値をつくる」ことを重視

- 長期にわたって継続的に関係を築き、複数ファンドにまたがる「おかわり」関係を前提にする

- 実務上のポイント：

- ファンドレイズ「前」からの関係構築がほぼ必須

- 共同投資は、ファンドレイズの説得力を高めるシグナルにもなり得る

- エンダウメントや一部の海外機関投資家の特徴として：

- ファンド全体の細かなシミュレーションより、「ポートフォリオのトップ3案件」のディープダイブを重視する傾向がある、という経験則が共有された。

- ファンドレベルの数値モデルは確認はされるが、最終的な判断材料としては「看板案件の質」とその理解度が大きい。

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- 海外LPから見た日本市場の特徴として：

- マーケットサイズは大きい一方、「スマートマネー」は相対的に少ない。

- その結果、スタートアップ同士の競争が過度に激しくなく、利益率を確保しやすい構造になり得る。

- 政治・地政学的リスクも相対的に低く、「安定資産」としての位置づけもあり得る。

- したがって、米中とは異なる「逆張り的」「ミドルパワー」としての魅力を整理して伝える余地が大きい、との意見。

- 海外LPは「日本のテック／スタートアップ情報をどこから取るか」を重視。

- そこで求められるVC像：

- 海外投資家の視点・言語で日本市場を説明できること（単なる直訳ではなく、前提や比較国を踏まえた文脈化）。

- 日本のテック力・サイエンス力（例：ノーベル賞受賞数や深い技術シーズ）と、事業化・スタートアップエコシステムの現状をセットで語れること。

- 実際に、日本のディープテックに関しては「会話の通じるGPが少ない」ことから、一部ファームに海外LPの関心が集中しているというエピソードも共有された。

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- 欧州（スペイン）拠点のSuma Capitalが、脱炭素・産業のデカーボナイゼーションに特化した約2.1億ユーロ規模のファンドを組成。

- 2007年からサステナビリティ関連投資に継続的に取り組み、

- インフラ／プロジェクトファイナンス

- クライメートテック系VC

を同一プラットフォーム上で展開しているプレイヤーとして紹介された。

- クライメートテックは、装置産業・ハードウェア比率が高く、

- ラボスケールから量産スケールに移行するフェーズで巨額の資本が必要。

- このギャップに対して：

- グラント（補助金）＋デット（借入）＋エクイティを組み合わせた「ブレンデッドファイナンス」の重要性が指摘された。

- マルチアセット運用者がVCも担うことで、同じ案件に対し複数ビークル・複数レイヤーで最適な資本構成を組める可能性がある。

- 欧州（特にスペイン）は、建設・エネルギー・インフラなどで歴史的な強みがあり、それがクライメートテック投資にも活きている、との見方。

- 日本でも、

- ゼネコンやインフラ企業とVCをより有機的に組み合わせたスキーム

- エクイティだけでなくデットも含めたストラクチャリング能力

を持つプレーヤーが増えると、クライメート／インフラ系スタートアップのスケールに貢献しやすいのではないか、という議論があった。

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- テキサス大学基金（UTIMCO）の例として：

- ポートフォリオのうちAI関連投資が既に約5％に達しており、自ら「ややオーバーウェイト」と認識しつつも、戦略的に継続している。

- 戦略策定には大手投資銀行がアドバイザーとして関与していると報じられている。

- AI投資先を以下の4つのレイヤーで整理：

1. 半導体・計算基盤

2. データセンター・電力などのインフラ

3. ソフトウェア・ミドルレイヤー

4. アプリケーション

- 特に1・2を「物理資産」として重視し、

- 電力インフラへの投資とAIインフラ（データセンターなど）への投資をセットで考えるアプローチが紹介された。

- あわせて、

- 自らもAI活用型の運用プロセスを取り入れていく「AI投資マネージャー」的な取り組みも進めているとのこと。

- AIバブル／バリュエーションの過熱に対する懸念も議論の対象となっているが、

- 長期の資本（大学基金）であるがゆえに、10〜20年スパンでリスクを許容しつつ構造的変化に賭ける戦略が可能、という文脈が共有された。

- 他の大規模機関投資家（GIC、CPP、Yale等）も、程度の差はあれ類似のテーマに取り組んでいるとされる。

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- 日本のLPとの対話では、

- 個別ポートフォリオの詳細なシミュレーションや回収時期に関する質問が多くなりがち。

- 一方で、海外エンダウメントなどでは：

- 「トップ3案件の質とストーリー」と

- それを支えるマクロな投資テーマ／ポジショニング（例：日本×ディープテック、日本×クライメートテック）

が重視される傾向が強い、という経験が共有された。

- 結論として：

- ミクロなケーススタディは不可欠だが、

「なぜこのファンド／このGPが長期的に勝てるのか」を語るマクロストーリーの構築がより重要、との認識で一致。

- スマートHRのような大型成功案件を「初期から押さえている」ことの影響力は非常に大きく、

- その一社が説明の8割を占めるようなこともある、というコメントがあった。

- ただし、まだそうした象徴的案件がないファンドでも：

- 将来の「トップ3候補」になる案件を特定し、そのディープダイブを通じて自分たちの強みを理解してもらうことが有効ではないか、という示唆があった。

- 現在のマーケット環境では、シード／アーリーファンドでもDPI（分配済みキャッシュ）の創出がより重要視されつつある。

- セカンダリーを活用して、

- 出口の多様化

- LPへの還元実績の早期創出

を図っているファンドの事例も紹介された。

- 一方で、量子コンピュータや医療機器など、超大型アウトカムを狙う案件もあり、

- 「極端に大きなアウトカムを狙う案件」と

- 「着実にDPIを積み上げる案件」

のポートフォリオ設計・説明の工夫が必要との認識が共有された。

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- LP共同投資：

- 単なる追加資金源ではなく、

「長期パートナーとの共同プロジェクト」として位置づけることで、ファンドレイズと一体化した戦略になり得る。

- 海外LPリレーション：

- 「日本の何がユニークで、どこに構造的な魅力があるか」を、海外投資家目線で説明できるVCの価値は高い。

- テーマ別プラットフォーム：

- クライメートテックやAIなど、インフラ／物理資産を含むテーマでは、

マルチアセット的な発想や、産業プレーヤーとの組み合わせが今後ますます重要に。

- 自ファンドのアクション（示唆）：

- トップ3候補案件の整理とディープダイブ資料作成（英語含む）

- 共同投資を前提としたDeal Memo／Why now/Why usのテンプレ整備

- 「日本×特定テーマ（AI／ディープテック等）」のマクロストーリー資料のブラッシュアップ

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